Hyperliquidの深度調査

1. 主な事業：分散型高性能取引所#

Hyperliquid は、自主的な Layer-1 ブロックチェーンに基づいて構築された分散型取引所（DEX）であり、そのコアの位置付けは、分散型でありながらユーザーが資産を自主的に管理できる前提のもと、中央集権型取引所に匹敵する取引体験を提供することです (What Is Hyperliquid? | CoinLedger) (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)。プラットフォームは主に永続契約（perpetual futures）と現物取引サービスを提供し、レバレッジとマージン取引をサポートし、ユーザーが暗号資産のデリバティブ取引を行えるようにしています。Hyperliquid のターゲットユーザーは、プロのトレーダーや機関投資家、高頻度取引者を含む一方で、一般の個人投資家にも配慮しており、使用プロセスを簡素化し、DeFi の利用ハードルを下げ、Coinbase や Kraken といった中央集権型取引所に近い体験を提供しています (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)。

製品機能と特徴：

高速取引と低手数料：Hyperliquid は極めて低い取引手数料と迅速な取引体験を提供します。公式によると、取引手数料はほとんどの取引所よりもはるかに低く、「ワンクリック注文」などの迅速な操作をサポートしています (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)。低遅延のマッチングにより、ユーザーはブロック確認の待機時間をほとんど感じることがなく、即時取引に近い体験を得られます。
マルチチェーン資産の直接入金：プラットフォームは30 以上のチェーンの資産を直接入金することをサポートしています (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)。ユーザーは Ethereum、Solana、Base などの異なるブロックチェーンから Hyperliquid チェーンに資産を直接入金でき、複雑なクロスチェーン操作は不要です。この設計は、中央集権型取引所のマルチチェーン入金に似ていますが、Hyperliquid は内蔵ブリッジや資産のアンカーを通じて実現し、ユーザーの資金を取引所アカウントに便利に集約します。
取引品目：現在、現物取引と永続契約取引をサポートしています。永続契約は、ユーザーが基礎資産を保有せずに暗号通貨の価格をロングまたはショートできるため、現在の暗号取引で非常に人気のあるデリバティブです (Beginner's Guide to Hyperliquid | Trust)。Hyperliquid は期限なし、高レバレッジの永続契約商品を提供し、利益確定 / 損切り（TP/SL）などの高度な注文タイプを備え、プロのトレーダーのニーズを満たすことを目指しています（そのドキュメントからは、さまざまな注文タイプとマッチングメカニズムをサポートしていることがわかります (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)）。
ユーザー体験：新規ユーザーのハードルを下げるために、Hyperliquid は従来のインターネットアプリケーションに似た体験を提供しています：メール登録 / ログインによるウォレットアカウントの作成や、ホスティングされたメールウォレット（ユーザーがキーを管理しつつ、メールを通じてアクセスが容易）をサポートし、新規ユーザーがブラウザウォレットをインストールしたり、秘密鍵を保管する難しさを回避します。このモデルは、中央集権型取引所の使いやすさと分散型ウォレットの安全性を組み合わせています。
開発エコシステム：独立した Layer-1 ブロックチェーンとして、Hyperliquid は取引所だけでなく、オープンプラットフォームでもあります。第三者の開発者は、その上に分散型アプリケーション（DApps）を構築できます。Hyperliquid はEthereum 仮想マシン（EVM）を統合しており、開発者はスマートコントラクトを展開し、Hyperliquid チェーン上の高性能な流動性と取引インフラをレゴのコンポーネントとして利用できます (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。これは、公式の取引所インターフェースに加えて、コミュニティがさまざまな戦略取引ボット、収益アグリゲーター、Vault などを構築できることを意味し、全体のエコシステムを豊かにします。

全体として、Hyperliquid の主な事業は、高性能な分散型取引プラットフォームのワンストップサービスであり、市場の位置付けは、従来の中央集権型取引体験と分散型の安全性をつなぐ架け橋となることです：ユーザーが迅速なマッチング、深い流動性、多様な取引ツールを享受しつつ、資産の自主的な管理とオンチェーンの透明性を保持できるようにします (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)。

2. 技術実現論理：基盤アーキテクチャとスマートコントラクト設計#

自主ブロックチェーン：Hyperliquid はゼロから専用の Layer-1 ブロックチェーンを開発し、Ethereum などの既存のチェーンに基づいていませんが、**「第一原理から出発して最適化」しています (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。それは自社開発のコンセンサスアルゴリズム「HyperBFT」** を採用しており（HotStuff コンセンサスプロトコルの考え方を参考にしています）、高スループット、低遅延のシナリオに特化しています (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。BFT 型コンセンサスは、ノード内で迅速な最終確認を達成でき、ブロックが生成されると最終的に確定したと見なされ、フォークのロールバックはありません (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。この設計は、取引確認時間を極めて短くし、高頻度マッチングのニーズに適応します。

二重実行層アーキテクチャ：Hyperliquid はチェーン上の実行を二つの部分に分けています：HyperCore と HyperEVM (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。

HyperCore：これはチェーン上のコア取引モジュールで、永続契約と現物のオーダーブックマッチング、マージン計算、清算などの機能を担当しています。HyperCore は、注文の提出、キャンセル、マッチング、強制清算などのすべてのロジックをチェーン上で実行し、HyperBFT コンセンサスを利用して単一ブロックの最終性を実現し、各取引が一つのブロック内で決済され、不可逆的であることを保証します (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。公式によると、現在 HyperCore は毎秒 20 万件の注文処理をサポートでき、チームは引き続き最適化を進めています (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。このモジュールは、従来の取引所のマッチングエンジンに相当しますが、ブロックチェーンのコンセンサスの上で動作し、すべてのバリデーターによって共同で維持され、プロセスが公開され透明で改ざん防止されます。
HyperEVM：これは Ethereum と互換性のあるスマートコントラクト環境です。Hyperliquid チェーン上には固定機能だけでなく、EVM を導入してユーザーがスマートコントラクトを展開し、呼び出すことを可能にしています (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。HyperEVM により、開発者は Hyperliquid 上でさまざまな DeFi プロトコルや DApp を構築し、HyperCore の基本的な金融原語（オーダーブック、流動性など）を基盤として利用できます。この設計により、Hyperliquid は高性能な取引を提供しつつ、汎用的なプログラマビリティを失わず、完全な金融エコシステムに拡張する可能性を持っています。

オンチェーン / オフチェーンソリューション：Hyperliquid は他の永続 DEX とは異なり、すべての重要な取引ロジックをオンチェーンに保持し、オフチェーンのマッチングサービスに依存しません (What Is Hyperliquid? A Beginner's Guide | Hyperliquid Overview | blocmates)。すべての注文と取引はブロックチェーンのコンセンサスによって記録されます (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。これにより、中央集権型サーバーがもたらす可能性のあるブラックボックスのマッチングやダウンタイムのリスクを回避します。これにより、Hyperliquid は完全に分散化に近づきます。しかし、分散化の状況で中央集権型取引所の性能を達成するために、Hyperliquid はオフチェーンで主に効率的なネットワーク通信とノードソフトウェアの最適化を通じて遅延を低下させています。たとえば、カスタムの P2P ネットワークプロトコルスタックを採用し、ノードが迅速に取引とブロックを伝播できるようにしています。さらに、Hyperliquid はユーザー体験の面でいくつかのオフチェーン補助を採用している可能性があります：たとえば、高性能の API ゲートウェイやデータサービスを提供していますが、これらは取引の最終確認には関与せず、アクセスを加速するだけです。

スマートコントラクトメカニズム：Hyperliquid の永続契約は、典型的な Solidity コントラクト（GMX などが使用する契約ロジックによるマッチング）を通じて実現されるのではなく、チェーンのネイティブコード（HyperCore）に深く統合されています。これは、永続契約のメカニズム（資金費率、マージン、強制清算ルールなど）がチェーン自体のプロトコルレベルのロジックによって保証されることを意味します。一方で、この実装は効率を大幅に向上させることができ（各取引が遅い EVM の実行をトリガーする必要がないため）、外部的には「契約」市場として表現され、ユーザーは他の永続 DEX と同様に相互作用します。同時に、Hyperliquid にはいくつかの通常のスマートコントラクト（HyperEVM 部分）があり、たとえばそのブリッジコントラクト、マルチシグコントラクト、およびトークンコントラクトなどは EVM を通じて実現され、外部ツールや監査と互換性を持たせています。

独自の技術的優位性：Hyperliquid の技術実現には多くの突破口があります：

極短のブロック生成と並列アーキテクチャ：「二重ブロックメカニズム」（Dual-block architecture）を採用し、高速小ブロックと低頻度大ブロックの二種類のブロックタイプを同時に実行し、確認速度と取引容量の両方を兼ね備えています (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)。現在、小ブロックは 2 秒ごとに生成され、容量は 200 万 Gas、大ブロックは 60 秒ごとに生成され、容量は 3000 万 Gas です (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)。これにより、ユーザーの通常の取引（注文、キャンセルなど）は 2 秒以内に確認され、より大きな契約の展開などの操作は大ブロックで処理され、小ブロックの速度に影響を与えません (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)。このアーキテクチャにより、Hyperliquid は一般的なブロックチェーンの「速いブロックは小容量、遅いブロックは大容量」というトレードオフから解放され、両方の次元で性能を向上させています。
最適化されたコンセンサスとネットワーク：HyperBFT は BFT アルゴリズムの基礎の上で性能調整を行い、改良されたネットワークブロードキャストプロトコルを組み合わせて、エンドツーエンドの遅延を最小限に抑えています (What Is Hyperliquid? A Beginner's Guide | Hyperliquid Overview | blocmates)。実際、資料によると、Hyperliquid の現在のブロック時間は 1 秒未満です (Beginner's Guide to Hyperliquid | Trust)（これはコンセンサスの遅延を指している可能性があり、いくつかのネットワーク伝播を加えた全体で秒単位の確認に近いです）。これにより、取引決済速度は従来のマッチングエンジンに迫るものとなります。
高い拡張性：Hyperliquid チェーンは設計時に最適化の余地を残しています。たとえば、ノードソフトウェアはスループットを向上させるために継続的に更新され、将来的には技術のアップグレードを通じて TPS の上限をさらに増加させることができます (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)。また、EVM の導入により、開発者は成熟した Ethereum ツールや言語を利用でき、この互換性はそのエコシステムのアプリケーション開発の難易度を下げます。

以上のように、Hyperliquid は基盤技術において自社開発のチェーン + オンチェーンオーダーブックのルートを選択し、既存のパブリックチェーンの性能ボトルネックを回避し、マッチングエンジンのオンチェーン化を実現しました。そのスマートコントラクトロジックは明確に層分けされており、取引マッチングなどの重要なロジックはチェーン自体によって保証され、汎用ロジックは EVM を通じて拡張され、性能と柔軟性の両立を実現しています。この技術的ソリューションは、Hyperliquid 独自の高性能分散型取引の基盤を構築しています。

3. 技術アーキテクチャ：マッチングメカニズム、データストレージとセキュリティ#

マッチングメカニズム：Hyperliquid は従来のオーダーブック（Order Book）モデルを採用してマッチングを行います。ユーザーはチェーン上で指値注文、市場注文などを提出できます (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)。すべての注文はチェーン上のオーダーブックキューに入り、マッチングアルゴリズムが価格と時間の優先順位に基づいて実行されます。買い注文と売り注文の価格が一致すると、次のブロックでマッチングされて決済されます (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs)。コンセンサスの高頻度により、マッチングはほぼ連続的に行われ、中央集権型取引所の途切れないマッチングに似ています。注目すべきは、マッチングプロセスは分散型のバリデータノードによって実行され、中央集権型マッチングサーバーによる可能性のある不正操作を回避しています。自己マッチングなどの異常を防ぐために、Hyperliquid は自己マッチング防止メカニズムを実装しており (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)、ユーザーの注文が自己マッチングしないようにし、ボリュームを刷るなどの行為を回避します。全体のマッチングメカニズムは、ブロックチェーン上で高性能なマッチングエンジンを実現したものと見ることができ、各ノードはオーダーブックの副本状態を同期させています。

マージンと清算：永続契約取引所として、Hyperliquid のアーキテクチャには清算モジュール（Clearinghouse） (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) と価格オラクル（Oracle） (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) があります。ユーザーが注文を出す際には、レバレッジ比率に応じてマージンを支払う必要があり、チェーン上でユーザーのポジションとマージン残高が記録されます。チェーン上のオラクルは、基礎資産のインデックス価格を提供し（総合市場データや分散型フィードからの可能性があります）、未実現損益とマージン比率を計算します。市場の変動により特定のポジションのマージンが維持要件を下回ると、チェーン上で強制清算（強平） (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) ロジックがトリガーされます：マッチングエンジンはそのポジションの残りの部分を市場価格で決済し、負債が発生するのを防ぎます。Hyperliquid は安定価格インデックスや自動デレバレッジなどのメカニズムを採用して、清算プロセスの安全性を高め、悪意のある操作やロスカットイベントをできるだけ回避します。これらのリスク管理ロジックはすべてチェーン上の Clearinghouse モジュールに書き込まれ、信頼性を確保するために厳格なテストと監査を受けています。

データストレージソリューション：ブロックチェーンとして、すべての取引データと状態データは分散型台帳に保存されます。主に含まれるのは、ユーザーアカウントの残高（各通貨の資金）、ポジション情報（契約数量とポジションの平均価格など）、未決済の委託リスト、過去の取引記録などです。新しい注文や取引があるたびに、関連する状態が新しいブロックに保存され、全ノードの状態データベースが更新されます。注文量が膨大であることを考慮し、Hyperliquid はオーダーブックのストレージに特別な最適化を行っている可能性があります。たとえば、現在有効な注文のみを状態に保持し、過去の取引はログ / イベントとして記録され、クエリ用に保持され、常にホットストレージを占有することはありません。さらに、Hyperliquid は履歴データサービス (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) と API を提供し、ユーザーや分析者が過去の取引や K 線を照会できるようにしています。チェーン上に完全な取引フローが保存されているため、Hyperliquid のデータ透明性は非常に高く、すべての取引と資金の変動はブロックエクスプローラーやデータインターフェースで確認できます。性能とストレージのバランスを取るために、ノードには一定のハードウェア仕様が必要ですが、高効率のデータ構造（たとえば、平衡二分木やオーダーブックの圧縮表現）を使用して高頻度の読み書きをサポートします。

セキュリティ対策：Hyperliquid はセキュリティに関して多層的な対策を講じています：

コンセンサスセキュリティ：BFT コンセンサスを使用し、2/3 以上のノードが合意に達しないと最終的にブロックが確認されません (What Is Hyperliquid? A Beginner's Guide | Hyperliquid Overview | blocmates)。BFT メカニズムは、Sybil 攻撃（大量のバリデータノードを制御する必要がある）やチェーン上の二重支払いを自然に防ぎます。HyperBFT は、最大 1/3 のノードが悪意を持っている場合でも、システムが正常に機能する能力を持っています。これは、プルーフ・オブ・ワークよりも効率的で迅速であり、マイナーがブロックを提案する MEV の問題を回避します。
取引セキュリティ：Hyperliquid の契約とチェーンコードは監査と継続的なセキュリティ監視を受けています。公式はバグバウンティプログラム (About Hyperliquid | Hyperliquid Docs) を提供し、ホワイトハットが脆弱性を見つけることを奨励し、潜在的なリスクを迅速に修正します。さらに、プラットフォームはリスク管理パラメータを設定しており、単一アカウントの最大レバレッジ、単一市場のリスク限度などを設けており、個々のアカウントが市場を悪意で操作したり、過度のリスクを負うのを防ぎます。
資産セキュリティ：ユーザーの資産はチェーン上のスマートコントラクトに保管されており、ユーザー本人（秘密鍵）またはその権限を与えられた契約のみが出金操作を行えます。Hyperliquid はマルチシグウォレット (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs) をネイティブにサポートしており、これは機関ユーザーやチームアカウントにとって特に重要であり、複数の署名を設定して資金を共同管理し、単一の漏洩による資産の移転を防ぎます。
オラクルと価格保護：永続契約はオラクルに合理的な価格を提供することに依存しており、Hyperliquid は Chainlink などの主要な分散型オラクルを統合している可能性があり、または独自の加重インデックス価格を使用しています (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)。さらに、極端な市場状況に対処するために、プラットフォームには価格保護メカニズム（たとえば、マーク価格と最新の取引価格が大きく乖離した場合に強制清算を制限したり取引を一時停止するなど）があり、フラッシュクラッシュによる不必要な損失を回避します。
操作防止：すべての取引がオンチェーンで透明であるため、チェーン上のデータを監視することで異常な取引行動（たとえば、自己マッチングや大口の異常資金移動）を迅速に発見できます。Hyperliquid の設計には、取引所内部の人間による不正行為を防ぐ天然の利点も含まれています。なぜなら、マッチングと決済はチェーン上のコードによって実行され、取引順序を操作するためのバックドアが存在しないからです。

性能と分散化のバランス：注目すべきは、Hyperliquid がマッチングをオンチェーン化することで高度な透明性とセキュリティを提供する一方で、これほど高頻度の取引を処理するためにはチェーン自体の信頼性が求められることです。そのため、彼らはテストネット段階で性能を繰り返し磨き、メインネットが稼働した後に徐々に容量を拡大しました。現在、そのスループット性能は市場で検証されています。ピーク時（日々の取引量が数百億ドル）でも安定して運用されています (ON–307: Derivatives Hyperliquid dYdX Drift ️GMX Orderly | Bitget News)。分散化の面では、Hyperliquid のメインネットには複数のバリデータノードが稼働しており（コミュニティとチームが運営している可能性があります）、エコシステムの発展に伴い、HYPE トークンをステーキングすることでより多くの第三者バリデータノードを導入し、ネットワークの分散化の程度とセキュリティの冗長性を向上させます。

以上のように、Hyperliquid の技術アーキテクチャは高性能オーダーブックマッチングをブロックチェーンの基盤に組み込み、精巧に設計されたストレージとコンセンサスによりデータの一貫性と効率を確保し、多重のセキュリティメカニズムで資金と取引の安全を保障しています。このアーキテクチャにより、Hyperliquid は「速くて安全な」分散型取引プラットフォームの中でも稀な存在となっています。

4. 競争優位性と参入障壁#

性能優位性：Hyperliquid の最大の武器は性能です。オンチェーンで毎秒数十万件の注文処理とサブ秒レベルの確認を実現しており、これは一般的なパブリックチェーンでは想像しがたい速度です (Beginner's Guide to Hyperliquid | Trust)。これに対して、Ethereum などの一般的なチェーンは毎秒数十件の取引しか処理できず、集中型オーダーブック取引を支えることができません。Hyperliquid の自主開発チェーンはこのボトルネックを解決し、ユーザーにトップクラスの中央集権型取引所に匹敵する取引速度とスムーズさを提供しています (What Is Hyperliquid? A Beginner's Guide | Hyperliquid Overview | blocmates)。この性能優位性は、速度と低コストを追求するトレーダーを大量に引き寄せています。

完全なオンチェーンと透明性：いくつかのハイブリッドモデル取引所とは異なり（例えば、初期の dYdX V3 は中央集権型サービスがオーダーブックをホストしていました）、Hyperliquid のすべての取引行為はオンチェーンで公開されています (What Is Hyperliquid? A Beginner's Guide | Hyperliquid Overview | blocmates)。これにより、高度な透明性と監査可能性がもたらされます：ユーザーは各取引、資金の移動がルールに従っているかを検証でき、中央集権型の運営者を信頼する必要がありません。この透明性は安全性と信頼を高めるだけでなく、Hyperliquid が中央集権型取引所に対して持つセールスポイントでもあります ——ブラックボックスを排除します。特に、中央集権型取引所がユーザー資産を流用したり破産した事件を経験した後、多くのユーザーはこの透明な取引環境を好む傾向があります。

革新的な上場メカニズム：Hyperliquid は新しいトークンの上場に対して公開透明なオランダオークションメカニズムを採用し、業界の上場ルールを再構築しようとしています (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。プロジェクト側が Hyperliquid でトークンを上場させたい場合、トークン取引コード（ticker）のオークションに参加する必要があります (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。オークションはオランダ式で行われ、入札は高いものから低いものへと減少し、最終的に落札者が特定のトークンをその期間内に上場させる資格を得ます (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。約 31 時間ごとにオークションが行われ、年間最大 282 の新しいコインの上場枠があります (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。さらに重要なのは、オークションから得られた費用はチームの懐に入るのではなく、コミュニティの HLP Vault（金庫）に注入され、最終的にはステーキング報酬などの形でコミュニティに還元されます (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。このメカニズムにより、上場プロセスは公開競争となり、費用の行き先も明確になり、従来の取引所が「高額な上場費用を暗黙に徴収する」問題を回避しています。ユーザーにとって、Hyperliquid はしばしばコミュニティの関心が高い新しいプロジェクトを上場させることができ（プロジェクトが真の価値を支払う意欲があるため）、上場後のパフォーマンスも良好であることが多いです（オークションの選別が一定の品質保証をもたらすため） (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。この革新により、Hyperliquid は業界内での評判を高め、人気の新コイン取引分野で独自の魅力を持つようになりました。

エコシステムの統合と拡張性：Hyperliquid は取引所とブロックチェーンを融合させ、自身のエコロジーの壁を形成しています。一方で、チェーン上には膨大な取引量と流動性が備わっており、これは後発者には再現が難しいものです。もう一方で、EVM を開放することでより多くのアプリケーションが参加でき、自己の粘着性も強化されています。たとえば、第三者の開発者が Hyperliquid の API やコントラクトを利用して量的取引ボットや戦略 Vault を開発することができ、これらの周辺エコシステムが逆に取引量の増加を促進し、正のフィードバックを形成します。これに対して、従来の取引所は単なる閉じたプラットフォームであり、Hyperliquid はより金融公チェーンのような存在であり、堀が広いです。

ユーザーベースとネットワーク効果：2024 年末までに、Hyperliquid は30 万人以上のユーザーを蓄積し (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)、巨額の日々の取引量を持っています。このネットワーク効果により、先発優位性を持つことができます：活発なトレーダーコミュニティと深いオーダーブックの流動性は、より多くの新しいユーザーを引き寄せます。流動性があれば、より小さなスリッページとより良い取引体験が意味されます。新しい競合者にとって、このネットワーク効果を揺るがすには巨額の投資と時間が必要です。さらに、Hyperliquid はエアドロップなどの方法で多くのトークンを初期ユーザーに配布し、ユーザーの粘着性をさらに高めています ——HYPE トークンを保有するユーザーは、プラットフォームを引き続きサポートし、ガバナンスに参加する動機を持っています。

参入障壁：Hyperliquid の成功を模倣するには、技術的課題とコールドスタートの課題を同時に克服する必要があります。技術的には、高性能なチェーンをゼロから開発することは容易ではなく、コンセンサスアルゴリズムの構築、ネットワーク遅延の最適化、オンチェーンマッチングロジックの開発などが含まれ、トップクラスのエンジニアチームと長時間の磨きが必要です。技術が実現しても、厳格なセキュリティ監査と長期的な安定運用を通じてユーザーの信頼を得る必要があり、技術的な壁は非常に高いです。さらに、コールドスタート時には流動性と取引量の支援が必要です。Hyperliquid は初期にマーケットメイカーとの協力、取引マイニングやその他のインセンティブを通じて一定の流動性と深さを獲得した可能性があり、一度臨界規模に達すると自己維持の正の循環が始まります。後発者が同様のリソースや創意工夫を持たない限り、トレーダーを移行させるのは難しいです。さらに、Hyperliquid の既存の先行地位は、戦略を調整（たとえば、手数料を引き下げる、新しい製品を導入するなど）して競争力を維持することを可能にし、新しいプロジェクトが超えるのを難しくしています。

セキュリティと信頼性：Hyperliquid は運営以来、大きなセキュリティ事故や長時間のダウンタイムが発生していないため、良好な信頼性を築いています。高額な資金とレバレッジ取引を含むプラットフォームにおいて、ユーザーはしばしばセキュリティ記録を非常に重視します。あるプラットフォームでダウンタイムや価格の大幅な変動が発生した場合、ユーザーの信頼は損なわれます。Hyperliquid の現在の堅実な運営自体が競争優位性の一つです。新規参入者は機能を追いかけるだけでなく、自らも同様に安全で信頼できることを証明する必要があり、時間の蓄積が必要です。

要するに、Hyperliquid の競争優位性は **「速さ、完全性、透明性」** の三つの側面に集中しています：取引が速い（性能が卓越）、品目が豊富（永続契約 + 現物、多チェーン資産のサポート、新しいコインが次々と上場）、プロセスが透明（オンチェーンで検証可能、ルールが公平）。同時に、革新的な運営メカニズムと先発の規模効果により、難易度の高い参入障壁を築いています。今後、ユーザーガバナンスと技術の進化に伴い、これらの優位性はさらに強化されることが期待されます。

5. 収益モデルとデータ：手数料、収入とトークン経済#

収益源：Hyperliquid は取引プラットフォームとして、主な収益源は取引手数料です。ユーザーが現物または永続市場で取引を行うたびに、プラットフォームは一定の割合の手数料を徴収します。手数料は、オーダーメイカー（Maker）とテイカー（Taker）にそれぞれ課金され、ユーザーの 14 日間のロール取引量に基づいて階層的な料金が適用されます (Fees | Hyperliquid Docs - GitBook)。統計によると、Hyperliquid の基本手数料は非常に競争力があり、約オーダーメイカー 0.005%、** テイカー 0.02%~0.03%** 程度（具体的にはランクによって異なる）です (What is Hyperliquid (HYPE)? The revolution of decentralized trading)。この手数料率は多くの中央集権型取引所よりも低く、dYdX などの主要な競合よりも低いため、大量の高頻度取引がここに集まっています。

手数料規模と収益：取引量が膨大であるため、極めて低い手数料率でもかなりの収益をもたらします。第三者のデータによると、Hyperliquid の最近の日平均手数料収入は常に百万ドル規模に達しています。DeFiLlama の統計によると、24 時間の手数料は約117 万ドルで、累計歴史的手数料は2.5 億ドルに達しています (Hyperliquid Fees - DefiLlama)。ピーク時には、取引量が急増し、日収入は442 万ドルを突破しました（その日の取引額は約 210 億ドルに相当） (ON–307: Derivatives Hyperliquid dYdX Drift ️GMX Orderly | Bitget News)。BraveNewCoin の報告によると、7 日間の手数料収入は516 万ドルに達したこともあります (Experts Believe Hyperliquid Will Lead in Fee Generation by 2025)。これらのデータは、Hyperliquid が DeFi 分野で手数料収入が最も高いプラットフォームの一つであることを示しています (Experts Believe Hyperliquid Will Lead in Fee Generation by 2025)。

注意すべきは、分散型プロトコルの文脈では、「収入」はしばしばチームの利益と直接等しくないということです。なぜなら、Hyperliquid は従来の企業ではなく、その手数料収入はエコシステム参加者にさらに分配されるからです：

コミュニティ還元：Hyperliquid は相当な割合の手数料収益をコミュニティユーザーに還元します。たとえば、HYPE トークンを保有し、ステーキングしているユーザーは、プラットフォームの手数料配当や報酬を受け取る資格があります。ChainCatcher の分析によると、Hyperliquid チームは手数料を通じてその HLP（Hyperliquid Points またはステーキングプール）のかなりの年利を維持しています (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product status and economic model - PANews)。これは、相当部分の手数料がステーキングインセンティブに使用され、トークン保有者がプラットフォームの成長の利益を共有することを意味し、すべてがチームのものではありません。
上場オークション収入：前述の新コイン上場のオランダオークションで徴収される費用も収入の一形態と見なされます。報告によると、最近の Hyperliquid の現物上場オークションの費用は、毎回10 万ドル以上に安定しています (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product ...)。この規模は、一部の主要な中央集権型取引所の明示的または潜在的な上場手数料に匹敵します。しかし、この収入は利益にはならず、HLP 金庫に入り、最終的には「ステーキング収益の形でコミュニティに還元される」良性循環を形成します (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。このモデルは HYPE のステーキング収益を向上させ、プロジェクト側が支払った費用が実際にコミュニティにサービスを提供することを助けます。
その他の潜在的な収入：取引や上場の他に、Hyperliquid にはいくつかの周辺的な収益チャネルがあります。たとえば、ユーザーが契約取引で支払う資金費率（ロングとショートの間で交換される資金コスト）は通常、取引の両者間で決済され、プラットフォームは直接抽出しませんが、プラットフォームはマーケットメイキング資金を提供することで一部の利益を得ることができます（公式のマーケットメイキング戦略がある場合）。また、Hyperliquid はVaultやマーケットメイカー支援プログラムなどを導入しており（ドキュメントには Vaults モジュールが表示されています (Dual-block architecture | Hyperliquid Docs)）、一定の管理費やパフォーマンスフィーを徴収する可能性があります。さらに、Hyperliquid はクロスチェーンブリッジサービスプロバイダーと提携し、大口のクロスチェーン入金から少額のサービス手数料を徴収する可能性があります。しかし、これらは比較的副次的であり、主体は依然として取引手数料です。

収益性と持続可能性：市場は Hyperliquid の収益性に非常に注目しています。なぜなら、VC ファイナンスを行っていないため、自らの力で運営を支える必要があるからです。PANews のデータによると、Hyperliquid の保有資産と取引量は急速に増加し、2024 年末にはピークに達した後も強力な成長を続けています (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product status and economic model - PANews)。2024 年 12 月の例では、単日の取引額が最高で104 億ドルに達し、最近の日平均も数十億ドルに達しています (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product status and economic model - PANews)。仮に保守的に日 5 億ドルの取引額、総合手数料 0.02% を計算すると、年収は約 3600 万ドルに達します。しかし、実際にはその取引額はしばしばこの量を超えています。したがって、Hyperliquid は自らの運営コスト（開発チーム、サーバーノード、市場開発など）をカバーする能力を完全に持っており、すべての還元を差し引いた後に余剰を実現することができます。チームが保有する 23.8% のトークンの価値も高く、これはチームの長期的な収益の主要部分を構成します —— 彼らの利益はプラットフォームの価値の成長と深く結びついています。

公式の開示と市場評価：Hyperliquid は上場企業ではないため、通常の財務報告はありませんが、そのオンチェーンデータは公開され透明です。公式は主にコミュニティの更新やガバナンスの議論を通じて、いくつかの財務関連情報を間接的に開示しています。たとえば、ステーキングプールの収益率、トークンの買い戻しや焼却などです。市場分析は公開データに基づいて推定を行います：ある分析では、Hyperliquid を取引所の PER モデルに基づいて、中央集権型取引所の水準を参考にすべきだと考えています。2024 年末、HYPE トークンの完全希薄化時価総額は一時600 億ドルに達し、その「高評価か合理的か」の議論を引き起こしました (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。PANews の報告によると、Hyperliquid の取引量は Binance などと比較して、取引量は Binance の 6%-9% 程度、保有資金は Binance の 10%-12% 程度であるとされています (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product status and economic model - PANews)。これにより、中央集権型の巨人とのギャップが一桁倍に縮小したと推測されます。これは、分散型取引プラットフォームにとって前例のない成果と見なされ、市場が高評価を与える理由でもあります。それにもかかわらず、高評価は市場が将来の成長と収益性を維持できることを期待していることを意味し、Hyperliquid チームにはユーザーと収益を拡大し続けるという高い要求が課せられています。

要するに、Hyperliquid の収益モデルは「オープンソース」で繁栄しています：超大規模な取引量を利用して微利益の手数料を生み出し、少しずつ収益を上げ、トークン経済を通じて収益をユーザーやトークン保有者にフィードバックし、コミュニティの共益を実現しています。現在のデータはその収益規模が非常に顕著であることを示しており、VC の配当圧力がなく、コミュニティが収益を共有するモデルは、長期的な持続可能な発展にも寄与します。

6. 投資背景と運営歴史#

資金調達と株式：多くのスター・ブロックチェーンプロジェクトとは異なり、Hyperliquid は立ち上げの過程で伝統的な VC からの資金調達を行っていません。報道によると、2024 年にトークンを発表する前にプライベートラウンドを行ったことはありません。機関投資家やエンジェル投資家は存在しません (Hyperliquid - Company Profile - Tracxn) (What Is Hyperliquid? - CoinLedger)。これは、プロジェクトが主に創業チームによって資金を調達していることを意味します。VC の支援がないため、Hyperliquid は初期は比較的控えめでしたが、そのためにトークンの配分において高度なコミュニティ化を実現しました。公式声明によれば、75%の HYPE トークンが現在および将来のユーザーに配分されます（エアドロップ、流動性マイニング、コミュニティ報酬などを通じて） (What Is Hyperliquid? | CoinLedger)。具体的なトークントークノミクスは以下の通りです (Beginner's Guide to Hyperliquid | Trust)：

総供給量：1,000,000,000 HYPE。
創世発行（Genesis Distribution）：31.0% – この部分は主に初期ユーザーへのエアドロップと初期コミュニティ配布に使用されます。
将来のリリース & コミュニティ報酬：38.888% – 取引マイニング、流動性インセンティブ、ユーザー報酬などに使用され、プラットフォームの長期的な成長の動力を保証します。
コア貢献者：23.8% – チームと初期貢献者に配分され、創業チームの権益を表します。
Hyper Foundation 基金：6.0% – プロジェクト運営とエコシステム発展のための資金準備金で、基金が管理します。
コミュニティ助成金：0.3% – コミュニティ開発者への報酬、ハッカソンなどに使用されます。
HIP-2 予備：0.012% – （HIP-2 は Hyperliquidity 提案を指し、特定の目的のための極小部分）。

これからわかるように、リスク投資家に明確に割り当てられたものはなく、Hyperliquid の「無 VC」戦略を裏付けています。創業チームは約 24% を保有しており、その割合は合理的な範囲内であり、プロジェクトの成功によって価値を付与する必要があります。

創業チームと背景：公式は創業チームの詳細な身元を高らかに公開していません。公開情報によると、創業者の名前はJeff（日本語コミュニティでは「ジェフ」と音訳されています）で、長年にわたり暗号業界に従事し、トップクラスの取引所や取引プラットフォームでの経験があるとされています (Behind the $6 billion sky-high market value, Hyperliquid attempts to reconstruct the listing pattern of the cryptocurrency industry - ChainCatcher)。チームの他のメンバーはほとんど匿名ですが、分散システムエンジニアや元高頻度取引システム開発者などの高レベルの人材が含まれていると推測されます。そうでなければ、これほど高性能なチェーンを構築することは難しいでしょう。Hyperliquid は個人の光を薄め、製品自体とコミュニティに焦点を当てています —— このスタイルは、有名人のプラットフォームを利用せず、資金調達を宣伝せず、技術とデータで語ることに表れています。

発展の歴史：

プロジェクトの開始：Bitget/Cointime の報道によれば、Hyperliquid は2023 年 2 月に正式に取引プラットフォームを発表しました (ON–307: Derivatives Hyperliquid dYdX Drift ️GMX Orderly | Bitget News)。初期の市場占有率は非常に低く（分散型永続市場の約 0.3%）、全く新しいカテゴリー（自主チェーン DEX）として業界の注目を集め始めました。
2023 年：ローンチ後の最初の 1 年間で、Hyperliquid は機能とユーザー体験を継続的に改善し、徐々に人気を集めました。たとえば、永続取引ペアの追加、クロスチェーン入金の改善、指値注文 / ストップロスなどの高度な機能を導入しました。2023 年の下半期には、市場の回復と口コミの広がりに伴い、ユーザーの増加が加速しました。2023 年末には、Hyperliquid は分散型デリバティブ市場での地位を確立し、dYdX のリーダーシップに脅威を与え始めました。
2024 年：この年は Hyperliquid の飛躍の年です。2024 年 4 月頃、報道によると、Hyperliquid の取引量は老舗の競合である dYdX にほぼ追いついており（両者は分散型永続市場の約 20% を占めています） (ON–307: Derivatives Hyperliquid dYdX Drift ️GMX Orderly | Bitget News)。下半期には、Hyperliquid が加速的に発展し、HyperEVMを導入してメインネットを EVM 互換にし、エコシステムの可能性を大幅に豊かにしました。また、HYPE トークンのエアドロップ計画を発表し、広範な初期ユーザーに報酬を与え、コミュニティの熱意を大いに刺激しました。2024 年 11 月 29 日に Hyperliquid が正式にトークン生成イベント（TGE）を行い、取引を開始した際、コミュニティの反響は熱烈で、HYPE トークンの時価総額は急速に上昇し、取引量も急増しました。統計によると、2024 年 12 月中旬には、Hyperliquid のユーザー保有資産と取引額がピークに達しました (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product status and economic model - PANews)。たとえば、12 月 17 日から 20 日の間に日々の取引額が 10 億ドルを突破し、プラットフォームの各種データが歴史的な新高値を記録しました (Is Hyperliquid's valuation reasonable? A quick look at its product status and economic model - PANews)。
2024 年末：Hyperliquid は「** 史詩的エアドロップ